年內(nèi)第一次降準(zhǔn)突然而至。3月17日，央行官網(wǎng)披露，為推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。按照市場機(jī)構(gòu)估算，本次降準(zhǔn)預(yù)計釋放約5500億-6000億元中長期流動性。值得注意的是，本次突至的全面降準(zhǔn)，在時間節(jié)點上似乎超出了市場預(yù)期，那么，此次降準(zhǔn)將如何影響市場？
A新一期LPR維持不變
降準(zhǔn)之后無降息。這是自上周五全面降準(zhǔn)公布后，央行于本周一給出的答案。
3月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了2023年第三期貸款市場報價利率（LPR），其中，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，這也是自去年8月以來，LPR連續(xù)7個月維持不變。
自2019年貸款利率市場化改革后，LPR報價在中期借貸便利操作（MLF）利率基礎(chǔ)上加點形成。
3月15日發(fā)布的MLF操作利率維持不變，使得3月LPR調(diào)降的空間大幅縮減，但3月17日突如其來的超預(yù)期降準(zhǔn)，一度引發(fā)了市場對于LPR下調(diào)的猜想。不過，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場利率快速上行使得銀行負(fù)債成本大幅抬升，資負(fù)兩端疊加作用下銀行凈息差進(jìn)一步承壓，LPR報價沒有下調(diào)的基礎(chǔ)和空間。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩月信貸投放節(jié)奏較快，新增人民幣貸款規(guī)模連續(xù)兩個月超出市場預(yù)期，疊加市場對經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的升溫，近段時間市場利率上行較快。銀行資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力顯著上升，對中長期同業(yè)存單等主動負(fù)債的發(fā)行需求加大，也促使同業(yè)存單利率居高不下，銀行負(fù)債端持續(xù)承壓。3月以來，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單收盤到期收益率持續(xù)處在2.70%上方，接近2.75%的MLF操作利率水平。另外，回顧央行在去年4月、12月曾先后兩次降準(zhǔn)，也均未推動LPR下行。
對此，光大銀行宏觀市場研究相關(guān)人士認(rèn)為，3月MLF利率保持不變，從歷史經(jīng)驗看，MLF利率與LPR同步性較高，此前市場對LPR利率保持穩(wěn)定已有預(yù)期；而隨著實體經(jīng)濟(jì)信貸需求回暖，反映出目前信貸市場利率處于合理區(qū)間；另外，部分銀行息差壓力大，近年來，為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，銀行金融部門加大逆周期支持力度，持續(xù)為實體經(jīng)濟(jì)讓利，與實體經(jīng)濟(jì)“共度難關(guān)”，企業(yè)貸款利率創(chuàng)有統(tǒng)計記錄以來最低，加之金融市場波動，部分銀行凈息差持續(xù)收窄，部分銀行部門下調(diào)“加點”意愿不足；此外，LPR5年期以上LPR“按兵不動”。國內(nèi)穩(wěn)樓市政策組合拳實施以來，國內(nèi)樓市呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，釋放國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)因城施策，精準(zhǔn)調(diào)控，穩(wěn)定樓市預(yù)期。
在中信證券研究部相關(guān)人士看來，MLF利率或暫不需要調(diào)整。對于LPR而言，降準(zhǔn)節(jié)約的資金成本相對有限，可能不足以推動LPR的下調(diào)。而且現(xiàn)在許多城市已經(jīng)放開了房貸利率下限，以LPR下調(diào)推動房貸利率下調(diào)的必要性也不高。LPR下調(diào)或需更強(qiáng)政策信號。
而在上述光大銀行人士看來，從國內(nèi)物價溫和可控、政策空間足，銀行盈利整體表現(xiàn)良好，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健等方面看，LPR仍有調(diào)降空間。但未來如何調(diào)整，需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實體經(jīng)濟(jì)融資和銀行息差壓力整體情況而定。
BA股全面修復(fù)趨勢漸顯
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，降準(zhǔn)對正處于震蕩階段的A股市場，無疑是一場“及時雨”。參考?xì)v次降準(zhǔn)后的A股表現(xiàn)，降準(zhǔn)并不一定能引起A股的迅速回漲。但無論是從刺激經(jīng)濟(jì)基本面向好，提振市場信心的角度，亦或是從釋放國內(nèi)貨幣政策持續(xù)穩(wěn)健寬松信號的角度，對股票市場的未來投資機(jī)會，業(yè)內(nèi)人士整體持樂觀態(tài)度。
不過，3月20日，全面降準(zhǔn)政策發(fā)布后的首個交易日，A股卻以小幅下跌報收。當(dāng)日早盤，滬深兩市股指強(qiáng)勢上揚，午后卻回落走低，兩市成交額突破萬億，北向資金凈買入超15億元。截至當(dāng)日收盤，滬指跌0.48%，報收于3234.91點，深成指跌0.27%，報收于11247.13點，創(chuàng)業(yè)板指微跌0.08%，報收于2291.92點，科創(chuàng)50指數(shù)漲0.94%；滬深兩市合計成交10575億元，北向資金凈買入16.02億元。
對于政策對A股市場走勢的影響，山西證券研究所策略研究員李孔逸分析，目前A股受風(fēng)險事件影響短期震蕩回調(diào)，但支撐有力，中長期走強(qiáng)預(yù)期不變。中長期看，兩會后2023宏觀政策導(dǎo)向務(wù)實平穩(wěn)，在擴(kuò)大內(nèi)需總方針指引下，各部委拼經(jīng)濟(jì)政策逐步揭露，國家機(jī)構(gòu)改革，加大了科技創(chuàng)新，大數(shù)據(jù)和央企改革等領(lǐng)域的關(guān)注度。央行超預(yù)期小幅降準(zhǔn)，短期內(nèi)給予市場流動性支撐。
在李孔逸看來，鑒于當(dāng)前A股整體估值仍偏低，未完全反應(yīng)市場較強(qiáng)預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回暖，國內(nèi)地產(chǎn)政策逐步放松，前兩個月房價與銷量數(shù)據(jù)均回暖，疫后復(fù)蘇力度持續(xù)增強(qiáng)，均有望帶動市場預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)。國外流動性風(fēng)險也促使資金回流中國，人民幣匯率回升，美聯(lián)儲有望減緩激進(jìn)加息，逐漸達(dá)到利率拐點，減緩緊縮，國內(nèi)流動性和企業(yè)盈利均有望逐步好轉(zhuǎn)。市場正在逐步走出修復(fù)行情，各板塊機(jī)會相對均衡，更看好具有中長期強(qiáng)成長邏輯、下游需求剛性、短期季節(jié)性強(qiáng)提振的標(biāo)的，配置中建議投資者緊扣基本面修復(fù)彈性較大的行業(yè)（通信、高端制造、養(yǎng)殖和醫(yī)藥醫(yī)療等）+經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主線，繼續(xù)延續(xù)高景氣邏輯的賽道（信創(chuàng)、軍工和新能源等）有望持續(xù)收獲較優(yōu)表現(xiàn)。
而在中信證券研究部人士看來，降準(zhǔn)公告重提“發(fā)揮貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，貨幣政策仍存空間，貨幣政策重心或更傾向于結(jié)構(gòu)性工具，同時視國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而靈活調(diào)整。全年來看，本次降準(zhǔn)仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內(nèi)除MLF超額續(xù)作外或許還有降準(zhǔn)的需要。對于A股市場而言，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的低點已過，數(shù)據(jù)驗證下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始上修，超預(yù)期降準(zhǔn)助力政策預(yù)期開始回升，A股全面修復(fù)行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。
配置上，上述中信證券研究部人士建議堅守成長洼地，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域的同時，保持半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊較高的配置優(yōu)先級，同時在財報季關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的品種，如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的中藥、設(shè)備、器械和創(chuàng)新藥，基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企，地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期品類。
C降準(zhǔn)對債市利好或有限
從債市來看，自2022年11月以來，債券市場波動加大，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債成本有所上升，不僅影響了企業(yè)發(fā)債意愿，也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)預(yù)防性流動性需求上升，貨幣市場利率中樞也隨之上移。而對于本次全面降準(zhǔn)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影響相對來說偏中性。
回顧過去降準(zhǔn)對債市的影響來看，降準(zhǔn)宣布日大多對應(yīng)的是利好兌現(xiàn)。宣布降準(zhǔn)后的第二交易日，10年國債平均下降1個基點，之后利率便開始回升。短時間來看，3月17日17時，人民銀行公布降準(zhǔn)消息后，當(dāng)日長端利率先回落后小幅上行。全天來看，10年期國債收益率較前
一交易日上行0.5個基點。短時間來看，3月17日，人民銀行公布降準(zhǔn)消息后，當(dāng)日長端利率先回落后小幅上行。全天來看，10年期國債收益率較前一交易日上行0.5個基點。
在華安證券相關(guān)人士看來，降準(zhǔn)對債市的實際作用在減弱。其次，還要關(guān)注所謂“利好出盡”的反向影響。資金寬松、降準(zhǔn)降息是當(dāng)前多頭看多債市的理由之一，在全年降準(zhǔn)空間預(yù)期有限的情況下，降準(zhǔn)公告后的博弈行為值得關(guān)注。
對債市而言，當(dāng)下降準(zhǔn)釋放的貨幣寬松信號意義弱化，降準(zhǔn)更多是補(bǔ)充中長期流動性的手段。降準(zhǔn)是流動性的深度釋放，配合連續(xù)超量續(xù)作的MLF，銀行體系流動性壓力將得以緩解，有助于呵護(hù)資金面平穩(wěn)運行，同業(yè)存單利率有望走低，所釋放的積極信號也能推動債券收益率曲線長端下移。
中信證券研究部人士分析，超預(yù)期降準(zhǔn)落地補(bǔ)充中長期流動性，釋放低成本資金緩解銀行負(fù)債成本走高，但LPR降息仍存阻礙。年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)，預(yù)計結(jié)構(gòu)性貨幣政策逐步發(fā)力，降息則需關(guān)注海外貨幣政策取向和金融風(fēng)險發(fā)展情況。對債市而言，超預(yù)期降準(zhǔn)后，存單和短端利率或?qū)⑹苤虚L期流動性補(bǔ)充利好而進(jìn)一步下行；經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償性修復(fù)過程中長端利率上行風(fēng)險較小，而隨著資金中樞趨穩(wěn)、資金面波動降低，長端利率或維持震蕩偏強(qiáng)運行。
光大證券相關(guān)人士則認(rèn)為，降準(zhǔn)對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在較短期內(nèi)影響債券市場，因此，在降準(zhǔn)之后的短暫時間內(nèi)，債券收益率大概率會下行；估值面則是影響債券市場中長期走勢的關(guān)鍵因素，此次降準(zhǔn)有為銀行體系補(bǔ)充流動性、降低跨季資金波動的作用，但不會導(dǎo)致DR利率（銀銀間市場利率）明顯下行，也不會直接影響到OMO（公開市場操作）和MLF利率，因此，降準(zhǔn)之后，債券收益率不一定會趨勢性下行。
山西晚報記者 張珍
（責(zé)任編輯：梁艷）
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