滬指3000點(diǎn)之際，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。近日，中國(guó)證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）發(fā)布公告稱，為提高資本市場(chǎng)資源配置效率，更好服務(wù)于證券公司多樣化融資需求，中證金融啟動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。與此同時(shí)，中證金融下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP（基點(diǎn)，1個(gè)基點(diǎn)等于0.01%）。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)，有助于降低市場(chǎng)交易成本，助力提升交易活躍度。那么，投資者該如何把握制度利好帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？
A滿足資金差異化需求
所謂轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)而言之，就是中證金融將資金借給券商，再由券商提供給有資金需求的投資者，供其買入上市證券。轉(zhuǎn)融資費(fèi)率降低，意味著券商借錢更便宜了，從某種意義上來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于給券商“定向降息”，向股市“定向放水”，有助于促進(jìn)合規(guī)資金參與市場(chǎng)投資，為維護(hù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展帶來(lái)多重利好。
相關(guān)資料顯示，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是融資融券業(yè)務(wù)配套制度安排，早于2012年便已推出。據(jù)山西晚報(bào)記者了解，現(xiàn)行交易模式下，轉(zhuǎn)融資期限分五檔（7天、14天、28天、91天和182天），每檔對(duì)應(yīng)一個(gè)固定費(fèi)率。證券公司在轉(zhuǎn)融通授信額度范圍內(nèi)申報(bào)，轉(zhuǎn)融通平臺(tái)自動(dòng)撮合成交，中國(guó)結(jié)算劃付資金，資金到賬后實(shí)時(shí)可用。
此次改革的核心則是“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”。具體來(lái)看，中證金融設(shè)置短（1天至28天）、中（29天至91天）、長(zhǎng)（92天至182天）三個(gè)期限區(qū)間，對(duì)應(yīng)設(shè)置三檔費(fèi)率上下限。證券公司可以在1天至182天的期限范圍內(nèi)自主確定資金使用期限，并在轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上下限之間報(bào)價(jià)。轉(zhuǎn)融通平臺(tái)集中匹配達(dá)成競(jìng)價(jià)交易。當(dāng)日申報(bào)、當(dāng)日成交、當(dāng)日資金可用。試點(diǎn)期間，中證金融選取一個(gè)期限區(qū)間試點(diǎn)競(jìng)價(jià)，證券公司試點(diǎn)期限區(qū)間內(nèi)的資金需求通過(guò)參與市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)得到實(shí)現(xiàn)，其余期限區(qū)間的資金需求，沿用現(xiàn)行交易方式。
具體來(lái)看，相較現(xiàn)行模式，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的變化主要體現(xiàn)在交易前端的四方面調(diào)整：證券公司自主確定使用資金的期限、金額和費(fèi)率；中證金融綜合銀行同業(yè)存單等資金市場(chǎng)有代表性的公允利率等因素，確定并公布轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限，證券公司申報(bào)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率應(yīng)不低于轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限；中證金融公司對(duì)應(yīng)三檔期限區(qū)間設(shè)置三檔費(fèi)率上限，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限是轉(zhuǎn)融資出借最高價(jià)格，證券公司申報(bào)的轉(zhuǎn)融資費(fèi)率應(yīng)不高于轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限；每周進(jìn)行一次競(jìng)價(jià)交易，轉(zhuǎn)融通平臺(tái)自動(dòng)對(duì)證券公司有效申報(bào)進(jìn)行匹配成交，并通過(guò)中國(guó)結(jié)算現(xiàn)有清算交收路徑進(jìn)行資金劃付。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革的重要意義在于，優(yōu)化了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，促進(jìn)了轉(zhuǎn)融資費(fèi)率隨行就市，在資金使用期限上提供了更大的自由度。對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資將更好地匹配資金規(guī)劃，滿足差異化需求。
山西證券研究所策略研究團(tuán)隊(duì)劉麗、孫甜甜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革，有利于更好的滿足證券公司多樣化融資需求。早在2021年6月，中證金融就開始醞釀轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化改革，提出要“優(yōu)化完善轉(zhuǎn)融通制度，提高資本市場(chǎng)資源配置效率，正在推進(jìn)優(yōu)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)”，將固定期限、固定費(fèi)率改為市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)交易制度。本次試點(diǎn)是市場(chǎng)化改革的正式啟動(dòng)，試點(diǎn)啟動(dòng)后，證券公司在區(qū)間內(nèi)確定使用期限，并在平臺(tái)上競(jìng)價(jià)交易。通過(guò)市場(chǎng)化改革，有利于降低融資成本，滿足資金的有效配置和證券公司多元化的融資需求。
B“定向降息”釋放積極信號(hào)
除了啟動(dòng)轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革外，中證金融還整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整后各期限檔次的費(fèi)率具體為：182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期為2.60%，某種程度上相當(dāng)于給券商“定向降息”。對(duì)于下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，中證金融表示，這是根據(jù)資金市場(chǎng)利率水平做出的正常經(jīng)營(yíng)性調(diào)整，旨在滿足證券公司低成本融資需求，促進(jìn)合規(guī)資金參與市場(chǎng)投資，維護(hù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。
這并非中證金融首次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率。事實(shí)上，自從2012年轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)推出后，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率有升有降，但整體呈下降趨勢(shì)，而且費(fèi)率下調(diào)通常發(fā)生在市場(chǎng)相對(duì)低迷階段。至今，A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了三次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，從歷次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率來(lái)看，皆對(duì)市場(chǎng)存在較大的正面刺激作用。疊加多重因素的催化，市場(chǎng)在“定向降息”后均開啟了一段不同程度的整體上漲行情。
2014年8月15日，中證金融首次宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80個(gè)基點(diǎn)，182天期轉(zhuǎn)融資費(fèi)率從6.6%降至5.8%。隨后數(shù)月，上證指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)大漲，市場(chǎng)迎來(lái)2014年、2015年的牛市。
2016年3月10日，經(jīng)中證金融業(yè)務(wù)決策委員會(huì)審議，中證金融再次決定自3月21日起調(diào)降各期限轉(zhuǎn)融資費(fèi)率30%以上，各期限轉(zhuǎn)融資費(fèi)率調(diào)整為182天期為3.0%、91天期為3.2%、28天期為3.3%、14天期和7天期為3.4%。隨后，市場(chǎng)迎來(lái)超過(guò)一年半時(shí)間的白馬牛市，其間滬指漲幅達(dá)22%。
2019年8月7日，中證金融第三次公告于第二日下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80個(gè)基點(diǎn)。其中，182天期費(fèi)率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費(fèi)率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費(fèi)率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費(fèi)率由4.8%下調(diào)至4%。隨后，市場(chǎng)從跌勢(shì)中展開階段性反彈行情，滬指一個(gè)多月漲幅近10%。
盡管本次轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)幅度低于此前三次，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，該政策釋放積極信號(hào)，將有助于提升市場(chǎng)整體流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
上述劉麗、孫甜甜團(tuán)隊(duì)分析，歷史上中證金融三次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，有力地提升了市場(chǎng)活躍度和投資者信心，利好證券板塊走勢(shì)。2022年10月20日，轉(zhuǎn)融資余額為605.59億元，以最新余額計(jì)算，此次轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)40BP，將為證券公司節(jié)省利息支出2.42億元。2022年上半年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)811.95億元，從量上來(lái)講，對(duì)證券公司業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)較小，更多的則是對(duì)于市場(chǎng)信心的提升。
C布局券商板塊正當(dāng)時(shí)
除了為市場(chǎng)釋放出積極信號(hào)之外，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革的啟動(dòng)及轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的下調(diào)，對(duì)券商板塊亦構(gòu)成利好，有助于券商更好優(yōu)化融資渠道，做大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。尤其是對(duì)于一些信用級(jí)別偏低、流動(dòng)性偏緊的中小券商來(lái)說(shuō)，能夠更顯著降低其融資成本，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此，在券商板塊處于估值底部的當(dāng)前，對(duì)于這一板塊的布局或是較好時(shí)機(jī)。
海通證券分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，有利于增強(qiáng)券商轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)靈活性，更好地匹配融資融券業(yè)務(wù)需求，與此同時(shí)，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40bp，釋放積極的政策信號(hào)，有助于提升市場(chǎng)活躍度。此次下調(diào)主要是根據(jù)資金市場(chǎng)利率水平做出的調(diào)整，以滿足券商低成本融資需求。目前，轉(zhuǎn)融資規(guī)模占比還處于較低水平，因此短期邊際影響有限。但考慮到市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)后，費(fèi)率靈活度提升，長(zhǎng)期利好券商融資融券業(yè)務(wù)。
券商板塊是公認(rèn)的“行情啟動(dòng)器”，在歷史上幾次上漲行情來(lái)臨前率先啟動(dòng)，較上證指數(shù)有明顯的超額收益。過(guò)去一段時(shí)間，短期市場(chǎng)反饋了諸多悲觀因素，當(dāng)前大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。而目前，作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的券商板塊，其整體估值較為具有吸引力，截至上周五，中證全指證券公司指數(shù)PE僅15.6倍，歷史百分位11.7%，處于歷史底部區(qū)域。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著政策面的支持，券商板塊后續(xù)或迎來(lái)估值修復(fù)。
申萬(wàn)宏源相關(guān)人士分析，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率相當(dāng)于降低券商“再貸款利率”，有利于提升券商流動(dòng)性水平，降低融資成本。本次調(diào)整后182天期轉(zhuǎn)融資費(fèi)率降至2.1%，顯著低于2022年上半年上市券商綜合負(fù)債成本。此次下調(diào)費(fèi)率將有助于券商優(yōu)化融資渠道，降低融資成本，流動(dòng)性緊張、資金成本較高的券商參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的意愿將大幅提升，利差有望擴(kuò)大從而提振券商業(yè)績(jī)。
在中金公司研究部相關(guān)人士看來(lái)，本次轉(zhuǎn)融通制度的優(yōu)化，既豐富了證券公司中短期的融資渠道、降低了融資成本，一定程度上有助于提升券商的流動(dòng)性水平；又有利于提高轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的效率，從而實(shí)現(xiàn)正向引導(dǎo)資金入市，并更好地促進(jìn)國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。伴隨著轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)在融資融券業(yè)務(wù)中的占比有望進(jìn)一步提升。
劉麗、孫甜甜團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，近日，二級(jí)市場(chǎng)的回暖，有利于證券行業(yè)估值提升。國(guó)慶節(jié)之后，隨著二級(jí)市場(chǎng)逐步回暖，證券公司受益于市場(chǎng)活躍度提升和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的業(yè)績(jī)改善，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。目前，證券板塊估值仍處于歷史底部，具有較高的投資價(jià)值。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)并下調(diào)費(fèi)率，有利于進(jìn)一步催化板塊熱度，證券板塊活躍度提升，建議關(guān)注。
山西晚報(bào)記者 張珍
（責(zé)任編輯：梁艷）
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