中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京5月16日訊（記者臧云浩）日前，綜藝股份公告稱，擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計(jì)作價(jià)101億元收購中星技術(shù)全部股權(quán)。因?yàn)橹行羌夹g(shù)系中星微子公司，后者曾在美國納斯達(dá)克上市，這也令此次收購披上了“中概股回歸”的意味。
然而，在不菲的溢價(jià)背后，中星技術(shù)的財(cái)務(wù)狀況也遭到質(zhì)疑。據(jù)《證券市場周刊》報(bào)道，中星技術(shù)業(yè)績增長迅猛。但同期公司應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營收，其利潤有注水之嫌。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中星技術(shù)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重遠(yuǎn)超同行。根據(jù)預(yù)案，2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額分別為5.5億元和12.12億元，2015年同比增長120.36%，明顯高于營收增速。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解到，中星微是2005年第一家在美國納斯達(dá)克上市的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中國芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。但此次綜藝股份收購的標(biāo)的中星技術(shù)，僅是中星微的安防資產(chǎn)。
有業(yè)內(nèi)人士指出，目前外界對中星微的印象更多在其芯片業(yè)務(wù)，安防業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)并不突出，從營收來看屬于小型企業(yè)。而在行業(yè)里，早就形成了?？低曇患要?dú)大，大華股份等多強(qiáng)追趕的局面。目前，安防行業(yè)國內(nèi)市場增長速度已明顯下降。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，自5月4日，綜藝股份復(fù)牌后，其股價(jià)便一路震蕩下跌，其中復(fù)牌當(dāng)天便下跌4.11%。截止5月13日，與停牌前股價(jià)相比，綜藝股份累計(jì)下跌32%。
應(yīng)收賬款激增被疑注水利潤
從交易預(yù)案披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，無論是中星技術(shù)的營收還是凈利都讓人眼前一亮。
其中，2014年，中星技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，歸屬凈利潤1.12億元。2015年，中星技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，同比增長44.53%，歸屬凈利潤約為2.8億元，同比增長150.74%。
既便與同行相比，中星技術(shù)也毫不遜色。2014-2015年，中星技術(shù)銷售毛利率分別為29.92%和38.45%，凈利潤率分別為16.21%和29.04%。同期，?？低曚N售毛利率分別為44.42%和40.1%，凈利潤率分別為27.16%和23.28%。
值得注意的是，2015年，中星技術(shù)凈利潤同比增速遠(yuǎn)超同期營收增速。但在這令人眼前一亮的業(yè)績背后，非經(jīng)常性損益“功不可沒”，據(jù)悉，2014年和2015年，中星技術(shù)非經(jīng)常性損益分別為3439.26萬元和13403.34萬元，占同期凈利潤的比重分別為30.82%和47.91%；2014、2015年，中星技術(shù)扣非后的凈利潤分別為7774.05萬元和1.31億元。
與同行業(yè)上市公司相比，中星技術(shù)的非經(jīng)常性損益占凈利潤比重明顯偏高。2015年，?？低暦墙?jīng)常性損益占凈利潤的比例約為4.5%，大華股份約為1.6%。
5月11日，據(jù)《證券市場周刊》報(bào)道，中星技術(shù)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重遠(yuǎn)超同行。根據(jù)預(yù)案，2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額分別為5.5億元和12.12億元，2015年同比增長120.36%，明顯高于營收增速。
2014-2015年，中星技術(shù)應(yīng)收賬款賬面余額占同期營業(yè)收入的比例分別為72.46%和110.38%，而?？低暦謩e為24.85%和32.16%，大華股份分別為37.63%和49.1%。
對此，《證券市場周刊》質(zhì)疑其利潤有注水之嫌。
不過，綜藝股份卻在相關(guān)公告中表示，中星技術(shù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要以安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為主，公司安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入占比超過80%；安防系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)具有項(xiàng)目施工時(shí)間長、付款時(shí)間跨度長、應(yīng)收賬款回款周期長的特點(diǎn)，因此應(yīng)收賬款收入占比較高。
中概股光環(huán)下的中新技術(shù)：高利潤增長率底氣不足？
長期以來，中國企業(yè)赴美上市后，由于種種原因，大多數(shù)股價(jià)處于“低迷”狀態(tài)，估值不高，成交不振，相比在A股上市大有東邊日出西邊雨的落差。為此，很多中概股就產(chǎn)生了實(shí)行私有化，從美股退市，然后尋求路徑回歸A股上市的想法。
據(jù)悉，中星微是2005年第一家在美國納斯達(dá)克上市的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中國芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。不過，需要指出的是，此次借綜藝股份之殼上市的僅是其分拆的安防資產(chǎn)——子公司中星技術(shù)。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，僅是中星微其中一塊業(yè)務(wù)的中星技術(shù)估值便高達(dá)百億元，與中星微私有化退市時(shí)的作價(jià)，及公司凈資產(chǎn)相比出現(xiàn)了較大溢價(jià)。
中星微在2015年底完成私有化退市時(shí)，其整體對應(yīng)的人民幣估值為29.34億元，僅僅不到一年時(shí)間，其分拆的部分資產(chǎn)回歸A股時(shí)的估值便已經(jīng)是其斯時(shí)整體估值的近4倍。此外，中星技術(shù)2015年凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅為4.7億元，預(yù)估增值96.3億元，增值率2055.57%，溢價(jià)高達(dá)近21倍。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解到，中星技術(shù)主營業(yè)務(wù)涵蓋視頻監(jiān)控前端產(chǎn)品、后端產(chǎn)品、平臺(tái)產(chǎn)品、解決方案、運(yùn)營服務(wù)等領(lǐng)域。
“標(biāo)的資產(chǎn)是目前國內(nèi)既掌握SVAC國家標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)又具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)秀安防監(jiān)控企業(yè)，提供具有核心技術(shù)優(yōu)勢的‘產(chǎn)品+解決方案+運(yùn)營’的安防產(chǎn)業(yè)服務(wù)?！本C藝股份表示。
據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，華北某券商安防行業(yè)分析師認(rèn)為，目前外界對中星微的印象更多在其芯片業(yè)務(wù)，安防業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)并不突出，從營收來看屬于小型企業(yè)。
“而且在行業(yè)里，早就形成了海康威視一家獨(dú)大，大華股份等多強(qiáng)追趕的局面。由于安防行業(yè)這幾年滲透的比較完全，國內(nèi)市場增長速度已經(jīng)明顯下降，行業(yè)營收增長率一般在(百分之)十幾，盈利增長率則為20%。”上述分析師表示。
由此他認(rèn)為，盡管安防行業(yè)中的小型公司市盈率確實(shí)普遍更高，但對于行業(yè)而言，未來主要市場將集中于國際領(lǐng)域，中星技術(shù)年均90%以上的凈利潤增長率因此需要打個(gè)問號(hào)。
而根據(jù)《中國安防》刊發(fā)的《2015年中國視頻監(jiān)控市場發(fā)展特點(diǎn)及未來展望》顯示，行業(yè)未來三年增速將有所下降至14%，且市場集中度進(jìn)一步提升，“一超(海康威視)多強(qiáng)(大華股份等三家)”競爭格局愈加凸顯，小型企業(yè)會(huì)面臨更加艱難的生存境地。
業(yè)績承諾曾爽約 綜藝股份愛講故事
事實(shí)上，縱觀綜藝股份的發(fā)展進(jìn)程便不難發(fā)現(xiàn)，綜藝股份的歷次資本運(yùn)作中，很多都有著不錯(cuò)的“故事”。
2014年之前，這家公司是圍繞著新能源、新材料和信息科技所展開布局的綜合性企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括太陽能電池、太陽能電站、芯片設(shè)計(jì)及應(yīng)用、軟件及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等。此外，公司的股權(quán)投資也是風(fēng)生水起，投資標(biāo)的覆蓋保險(xiǎn)、食品、消費(fèi)品等多個(gè)行業(yè)。至此，公司手上就已經(jīng)有了不少“故事素材”——光伏概念、新能源概念、量子通信、云計(jì)算、電子商務(wù)等。
不過，綜藝股份的“多元化”之路還沒有停止。2014年其先后收購手機(jī)游戲、互聯(lián)網(wǎng)彩票的相關(guān)企業(yè)股權(quán)為其再添看點(diǎn)。2015年9月，公司控股子公司又出資9600萬元受讓大唐智能卡60%股權(quán)，與“金融IC”概念牽線。此外，2015年12月和今年4月，其控股子公司北京掌聲明珠科技股份有限公司和深圳益能達(dá)金融信息股份有限公司分別掛牌新三板。
據(jù)《界面》報(bào)道，如果算上收購中星技術(shù)成為安防概念股，綜藝股份目前已經(jīng)集超過10個(gè)炒作概念于一身?？涩F(xiàn)實(shí)是，當(dāng)綜藝股份故事越講越多，其每股收益卻直線下滑，2015年的業(yè)績虧損預(yù)計(jì)也會(huì)給公司的每股收益帶來上市以來的第二次負(fù)收益。
值得注意的是，綜藝股份在收購的標(biāo)的資產(chǎn)未達(dá)到業(yè)績承諾這方面有過“前科”。
2014年，公司先后收購了多家公司的股權(quán)，完成了互聯(lián)網(wǎng)彩票與手機(jī)游戲的產(chǎn)業(yè)鏈布局。在互聯(lián)網(wǎng)彩票方面，公司累計(jì)支付3.43億元收購包括北京盈彩暢聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、上海好炫信息技術(shù)有限公司等在內(nèi)的四家從事互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)的公司股權(quán)。而為了進(jìn)入手機(jī)游戲領(lǐng)域，公司也不惜斥資3.3億元受讓掌上飛訊68.24%的股權(quán)。然而，上述標(biāo)的中有一半的企業(yè)未能達(dá)到2014年度業(yè)績承諾金額。
北京盈彩2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾為不少于2548.26萬元，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)額度僅為793.71萬元，完成度為31.15%；上海好炫2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾不少于462.66萬元，實(shí)際完成308.66萬元，完成度為66.71%；掌上飛訊在2014年應(yīng)完成業(yè)績承諾不少于5176.6萬元，實(shí)則扣非凈利潤為4018.89萬元，完成度為77.64%。
對于諸多疑問，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者曾致電綜藝股份董秘辦，對方表示董秘正在開會(huì)。此后，記者又向綜藝股份發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿前，并未獲得回復(fù)。
（責(zé)任編輯：盧相?。?br />
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